產(chǎn)能的問題已經(jīng)困擾了投資者大半年，目前時(shí)點(diǎn)，到底如何看待產(chǎn)能過剩與投資機(jī)會(huì)，是我們本次報(bào)告重點(diǎn)要闡述的觀點(diǎn)。
我們總體認(rèn)為，隨著2010年產(chǎn)能的不斷釋放，未來制約水泥股估值的力量在不斷減弱，水泥股估值有望不斷得到提升：
我們初步判斷，2010年上半年的供給壓力更大，而在國家控制產(chǎn)能政策的作用下，水泥行業(yè)投資增速將快速下降，透過2010年看2011年的時(shí)候，行業(yè)供給面將變成更加積極的因素；
我們正在等待"三年徹底淘汰接近30%的落后產(chǎn)能"政策的細(xì)則，如果政策能夠給市場足夠的信心認(rèn)為淘汰將更加嚴(yán)格和加速，則估值修復(fù)提升的速度將加快；
我們認(rèn)為，行業(yè)并購活動(dòng)在國家控制新增產(chǎn)能政策的制約下變得更加活躍，行業(yè)集中度將不斷得到提高，以后類似新疆、寧夏、環(huán)渤海、黑吉等良好競爭格局的區(qū)域?qū)⒏唷?br /> 行業(yè)供需方面，我們認(rèn)為2010年行業(yè)處于弱平衡態(tài)勢：全年供給量的增速11~16%之間；從時(shí)間分布來看，上半年壓力更大，靠上述區(qū)間的上限，因?yàn)閺慕?jīng)驗(yàn)來看，淘汰量上半年從來都不多，下半年壓力將逐漸減輕，接近上述區(qū)間的下限；從區(qū)域來看，供給增量壓力小的區(qū)域是今年下半年我們一直強(qiáng)調(diào)長三角、珠三角、環(huán)渤海、東北地區(qū)。
需求層面，我們判斷房地產(chǎn)用水泥需求在不斷趨好的新開工數(shù)據(jù)支持下形成明顯的增量，基建用水泥需求方面雖然邊際效應(yīng)在不斷減弱，但基建項(xiàng)目的維持同樣能帶來需求增量，我們結(jié)合國金宏觀部門對(duì)2010年固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測，判斷2010年水泥需求增速區(qū)間為[11.5%~13.8%]
策略方面，我們繼續(xù)給予水泥行業(yè)增持建議。
在前面所述控制產(chǎn)能、落后淘汰、收購兼并活躍等因素刺激下，水泥行業(yè)整體估值水平有望得到提升，我們近期尤為關(guān)注即將出臺(tái)政策的細(xì)則對(duì)于全行業(yè)估值的影響；另外，涉及收購兼并活動(dòng)的上市公司或?qū)⒋嬖谑录酝顿Y機(jī)會(huì)，我們也將密切關(guān)注。
分區(qū)域行業(yè)景氣方面，我們的觀點(diǎn)沒有大的變化：東部地區(qū)相對(duì)較小的供給壓力，相對(duì)較高的地產(chǎn)需求彈性及房地產(chǎn)率先復(fù)蘇帶來的未來水泥需求的確定性增長，我們認(rèn)為，2010年東部地區(qū)將延續(xù)今年9月份以來供需好轉(zhuǎn)的大趨勢，行業(yè)景氣度將不斷攀升（當(dāng)然，淡季會(huì)呈現(xiàn)出季節(jié)性變化的特點(diǎn)）。而西部區(qū)域或?qū)⒚媾R景氣高位震蕩或下行的風(fēng)險(xiǎn)，但靠以量補(bǔ)價(jià)同樣能帶來西部區(qū)域公司的較好利潤增長。
